0 引言

黄金，化学符号Au, 是金属家族中最珍贵、最罕有的金属之一.黄金是少有的化学、物理、电子性能优异的金属，具有极好的稳定性并便于保存，同时是热和电的良导体，抗氧化能力强，韧性和延展性也非常好.正因为黄金有这么多有益性质，使它广泛应用到首饰业、电子业、现代通讯、航天航空业等重要行业.黄金还具有社会属性，也就是流通货币功能，使黄金成为人类储备财富和投资重要手段之一^[1].因此，分析黄金市场供需形势及其价格的主要影响因素对我国合理开发与利用国内外黄金资源具有重要的战略意义.

1 世界黄金资源分布及市场供需分析 1.1 世界黄金资源分布状况

世界黄金资源很丰富，分布也很广泛，但不均匀.黄金储量主要分布在澳大利亚、南非、俄罗斯等几个资源大国^[2].此外，我国和亚洲的其他国家，如印度尼西亚和乌兹别克斯坦，大洋洲的巴布亚新几内亚，非洲的加纳和美洲的秘鲁、墨西哥等国也是黄金资源比较丰富的国家.2010 年世界黄金储量达51000 t, 其中储量最多的国家是澳大利亚，约7300 t, 如表 1 所示.

我国金矿现已探明储量的矿区有1265 处，总保有储量金约4265 t, 居世界第7 位.我国除上海市、香港特别行政区外，在全国各个省（区、市）都有金矿产出.但我国缺少象南非的兰德型、美国的卡林型和朗德山型、加拿大的赫姆洛型以及澳大阿利亚的本迪戈等类型的超大型矿床^[3].

1.2 世界黄金生产状况

黄金市场的供应主要来源是矿产金、官方售金和再生金，其中矿产金供给量是由黄金总矿产减去黄金生产者经对冲所得，见表 2.

（1）矿产金.2010 年世界黄金供应总量4108.2 t, 与2009 年相比增加了1.8 %.其中，矿产金是黄金供应的最主要来源，供应量为2542.7 t, 占供应总量64.72 %.从表 2 中可以看到，矿产金在2005~2010 年供应量比较稳定，占黄金总供给的比重也较稳定，处于60 %~71 %，波动比较小.

（2）官方售金.官方售金是指由官方机构作为储备的黄金.官方售金占黄金的总供给比重最小，而且近年处于下降趋势.官方售金量波动比较大，这主要是因为各国政府对黄金储备态度发生改变^[4].官方售金量在近几年呈下降趋势，从2005 年662 t 到2010年为净购买87.2 t.参加售金协议（CBGA）是很多国家官方售金减少的主要原因.而且欧州国家为了防备可能出现严重的主权债务危机，官方已停止销售黄金储备，未来世界央行方面很可能扮演黄金购买者的角色^[5].

（3）再生金.再生金也是黄金供给中重要的组成部分，2010 年，再生金供应量1562.7 t, 与2009 年再生金量稍减少，但总体上这六年间再生金的供应还是处于上升趋势.再生金的产量持续稳定增加，主要因素是黄金价格不断攀升，再生金供应量会随着金价波动发生显著的变化，见图 1.近年来回收金的技术不断进步以及资源回收利用的呼声日益高涨也是促进再生金稳定增长的重要因素^[6].

1.3 世界黄金消费需求状况

一般来说，世界经济的发展速度决定了黄金的工业总需求，2010 年，世界黄金需求量为3813 t, 比2009 年增加了9.1 %，在2005 年到2010 年6 年间，从黄金总需求需求的趋势看，中途有下降的波动，但总体上还是呈上升的趋势.

黄金的消费需求包括首饰业、工业、官方铸币以及包括ETF 基金在内的黄金投资产品等，其中工业需求主要包括牙科、电子工业和其它工业，见表 3.

（1）首饰业消费.珠宝首饰业对黄金的需求量最大，首饰业对黄金的消费在黄金总需求中一直占重要的比重，从表 5 中可以看到珠宝首饰业占黄金总需求在2005~2010 年间所占比重都在50 %以上.黄金价格不断上升在一定程度上会抑制黄金的消费，特别是首饰的消费.所以近几年，珠宝首饰对黄金需求趋于下降趋势，其占黄金总需求的比重也不断下降.黄金需求复苏表现较好的市场是印度，2010 印度金饰类黄金需求增长69 %，至746 t^[7].

（2）电子业消费.黄金在电子工业上的消费近年一直占黄金工业领域消费的主体，电子工业对黄金需求在黄金工业需求所占比重近年比较稳定.电子工业对黄金消费占黄金工业总消费比重在2005 年至2010 年6 年间变化不大，在66 %上下波动.电子工业对黄金需求主要得益于半导体市场的发展.据相关分析师统计，2010 年全球半导体市场销售总额达3040亿元，较2009 年增长近三分之一.归因于市场对于电子产品的需求持续扩张，比如个人计算机、电视机、移动电话、汽车用电子设备，以及包括智能电话、平板电脑、蓝牙等在内的新型电子产品^[8].

（3）牙科对黄金的消费.随着科学技术的发展，烤瓷牙技术也不断进步，合金在牙科中的使用不断趋于便宜，黄金的需求不断下降^[9].到2010 年牙科对黄金的需求量仅为49.8 t.黄金在牙科应用领域需求的下滑主要归因于成本方面的考虑，市场不断寻求更为廉价的替代品已成为一种趋势.

（4）黄金的投资需求.由于黄金具有储备与保值资产的特性，对黄金还存在投资需求.普通投资者投资黄金主要是为了在通货膨胀情况下达到保值^[10].目前，世界局部地区政治局势动荡，石油、美元价格波动较大，导致黄金价格波动比较频繁，黄金投资产品不断增多，投资价值也日益凸显，投资需求也不断增强^[11].2010 年，除场外交易（OTC）投资外的全球黄金投资总需求较2009 年下降2 %，而2011 年投资总量达到1640.7 t, 与2010 年相比上升5 %，见表 4.

2 黄金价格及其影响因素模型 2.1 黄金价格走势分析

过去十多年时间内，在1998 年金价从每盎司290 美元左右起步，每年以约100 美元的速度递增；2008 年次贷危机发生时，金价最高点更是不断刷新：2008 年每盎司900 美元，2009 年突破1000 美元，2011 年黄金平均价格达1571.1 美元/盎司.自1998年起到现在短短13 年时间金价上升了整整5 倍，现在金价仍处于上升的趋势，见图 2.

2.2 黄金价格影响因素模型

1）模型的建立

关于黄金价格的影响因素，国内外学者进行了大量的理论和实证研究.其中国内比较有代表性的实证研究有：梁维全通过建立非线性回归、协整检验以及误差修正模型对影响黄金价格影响因素进行研究，得出黄金价格与世界黄金储备之间存在静态的非线性关系和稳定的均衡关系^[12]；谭文培通过建立协整理论和误差修正模型对影响黄金价格的因素进行了定量分析，得出美元汇率、美国通货膨胀率、石油价格和道琼斯工业指数是影响黄金价格的重要因素^[13]；李秀明、牛瑾瑜建立了国际原油价格、美元指数、道琼斯指数与黄金价格的关系的数量模型^[14]；顾涛通过建立多元线性回归模型，得出了石油价格、CRB 指数与PPI 指数都对黄金价格都有影响的结论^[15].

结合上述已经列举的和尚未列举的研究成果，本文认为除了上述供给和需求外，影响黄金价格的主要因素还有： 世界黄金产量、原油价格、美元指数、中央银行的抛售以及地缘政治的不确定性等.因此，可以建立以世界黄金产量、原油价格和美元指数为自变量，黄金价格为因变量的计量经济学模型：

(1)

所采用的原始数据见表 5.

利用Eviews5.0，得到如下回归结果：

(2)

2）模型分析

（1）世界黄金产量与黄金价格呈正相关.根据微观经济学理论，商品的价格受市场供求关系影响.所以世界黄金产量提高使黄金市场供给增加，从而使黄金价格下降.当然黄金作为特殊商品所具有的特殊属性，其价格受其它因素影响逐渐增强.上述回归结果表明世界黄金产量与黄金价格呈负相关的关系.回归结果得到世界黄金产量增加1 t, 黄金价格将上升约0.61 美元/盎司.

（2）原油价格与黄金价格呈正相关.石油作为国际能源消费的主题，是工业化国家经济、社会发展稳定运行的血液.油价波动会影响美国经济的发展，从而引起美元汇率的变化，然后引起黄金价格的涨跌.同时石油价格的大幅度上涨同时会使石油输出国大量持有美元，这些国家会提高黄金在其国际储备中的比例，使黄金在世界市场上的需求大量增加，黄金价格也会随着大幅上涨.上述回归结果表明原油价格与黄金价格呈正相关的关系，原油价格每吨上升1 美元，黄金价格每盎司将上升6.26 美元.

（3）美元指数与黄金价格呈负相关.美元指数是反应美元汇率在外汇市场上情况的指标，是影响黄金价格波动的重要因素之一.这是由于国际市场上黄金是由美元标价的，若美元贬值则应用其它货币在国际市场上就能购买到更多的黄金，从而使黄金需求增加，推动金价上涨.回归结果表明美元指数与黄金价格呈负相关的关系，美元指数下降1 个单位，黄金价格将上升8.62 个单位.

（4）其它因素与黄金价格关系.除了上述因素之外，央行抛售及地缘政治也是黄金价格的重要影响因素.中央银行持有大量的黄金，是世界上黄金的最大持有者，中央银行近几年在黄金市场上大量抛售库存储备黄金，使黄金价格大幅波动.黄金历史上就是避险的最佳手段，任何一次的战争或政治局势的动荡都会促涨金价，而突发性的事件往往会让金价短期内大幅飚升.20 世纪70 年代的中东战争、80 年代的两伊战争以及21 世纪伊朗核危机等政治事件都对黄金价格产生了巨大的影响.

3 结论

通过本文研究，得出了以下主要研究结论：

（1）从黄金市场供需情况分析结果看，在今后几年黄金市场供应形势呈减少趋势，而需求不断增多，世界黄金市场和我国黄金市场供需矛盾都将日益突出；再加上近年来石油价格不断飙升，美元疲软，美元指数在继续下跌，地缘政治仍然不稳定，这些因素将导致金价将继续上涨.

（2）建立了计量经济学模型，通过Eviews5.0，对影响黄金价格的主要影响因素进行分析.分析结果证明，石油价格与黄金价格呈正相关的关系，而世界黄金产量和美元指数与黄金价格呈负相关的关系.

（3）随着世界各国经济和财政政策的不确定性增加，虽然黄金价格中途可能存在下滑的风险，但其继续上涨的趋势不会改变.