1 2002年铜市场回顾 1.1 铜价呈窄幅低位震荡走势

由于全球经济复苏受阻，虽然产量的增长得到有效遏制，但消费并未出现明显回升，导致2002年的铜价走势呈现低位窄幅震荡走势。2002年LME (伦敦金属交易所)三个月期铜的最低价为1月3日的1 434美元/t，最高价为6月6日的1 719美元/t，波动范围仅有285美元/t，反映出在消费依然低迷的情况下，市场交投气氛不浓。

虽然铜价的波动幅度不大，2002年的铜价走势仍然可分为三个明显的阶段。第一阶段为从年初的最低价1 434美元/t至6月6日的1 719美元/t，在此期间铜价的走势仍为2001年11月初铜价触及1 336美元/t的低点后反弹的持续，铜价走势的主要特点为震荡盘升。第二阶段为6月初至10月初的1 449美元/t—2002年的次低点，由于全球股市大幅下挫，道琼斯指数自10 600点一线持续大幅下跌，并于7月份跌破8 000点大关，刷新“9.11”事件以来的低点，纳斯达克和标准普尔指数也分别创出近五年来的新低，再加上继“安然事件”以后，世通公司(WoridCom)等大型企业的会计丑闻和欺诈行为不断曝光，投资者对企业的诚信产生怀疑，使得人们对以美国为首的全球经济前景的担忧进一步加深，铜价应声而跌。其中7月份的下跌幅度最大，从月初的1 691美元/t下跌至1 490美元/t，几乎将上半年的涨幅全部抵消，此后铜价基本都在1 450~1 550美元/t的窄幅范围内波动。第三阶段为10月初开始的反弹行情，在此阶段铜价的上升主要受到了经济数据以及基金投机力量的激励。

2002年LME当月期铜和三个月期铜的平均价分别为1 559美元/t和1 579美元/t(见表 1)，均比上年下降1.2%左右；SHFE(上海期货交易所)当月期铜和三个月期铜平均价分别为15 525元/t和15 753元/t(见表 1)，各比上年下降2.57%和2.32%。

1.2 全球经济复苏遭遇挫折

近几年世界主要国家和地区GDP增长情况见表 2。

总体而言，2002年全球的经济走势好于预期，三大经济体(美国、欧元区和日本)的经济状况均好于上年。但复苏过程并非一帆风顺。美国和欧元区分别在2002年11月初和12月初宣布降息0.5个百分点，也说明其对目前的经济增长状况并不乐观。

美国的经济增长率(见图 1)在2001年第四季度快速回升至2.7%后，2002年第一季度又大幅增长至5.0%，但第二季度又急剧回落至1.3%，第三季度的增幅又达到4.0%，反映出影响经济增长的变数(如会计丑闻等)较多，经济复苏很不稳定。欧元区虽然比较稳定，但增长幅度非常小。而日本经济虽然出现缓慢增长，但依然不大稳定。

另外，韩国和中国台湾的经济在2002年得到了较大的提振，但中国台湾地区的经济仍存在许多的不确定因素，主要表现在对出口的严重依赖，容易受到西方国家经济的影响。

2002年，我国国民经济运行出现了较为良好的增长局面，保持了持续快速健康发展的势头，总体形势好于预期。据国家统计局初步测算，前三季度，国内生产总值为71 682亿元，按可比价格计算，比上年同期增长7.9%，同比增速提高0.3个百分点。在当前世界经济持续疲软的大环境下，我国经济能够逆势而上，成为突出的亮点，积极财政政策和稳健货币政策发挥了有效的作用。

1.3 供求关系得到改善，但依然处于过剩

矿山大量减产以及铜价低迷导致2002年铜原料供应非常紧张，从而使精铜产量扭转了2001年大幅增长的趋势，出现小幅下降，估计2002年全球的精铜产量为1 507万t，比上年下降1.5%；与此同时，全球经济也出现缓慢回升，带动了铜消费的增长，估计2002年全球精铜消费量为1 492万t，比2001年增长4.2%，但仍低于2000年的水平。

尽管产量下降、消费增长，使2002年全球铜市场的供求关系得到改善，但仍存在约15万t的供应过剩量。

1.3.1 精铜供应增长受到遏制 1.3.1.1 全球产量下降

受铜价长时间低迷的影响，全球一些主要的铜生产企业于2001年年底宣布大幅减少矿铜产量(见表 3)。据统计，当时宣布的减产总量大约有80万t，而且大部分都在2002年进行。从2002年的实际情况来看，Codeico、BHP Biiiiton、Grupo Mexico以及Pheips Dodge等主要的减产企业都严格执行减产计划，而且2002年5月份BHP Biiiiton又宣布将Escondida铜矿2002年的产量再减少8万t，确保了2002年的矿铜产量增长速度得到有效遏制。

2002年全球的矿铜(含铜精矿含铜和湿法铜)产量均出现下降，其中主要是因铜精矿的产量下降而引起的。2002年全球铜精矿(含铜)产量居前七位的国家中，除了秘鲁由于年产量为30万t的Antamina铜矿于2001年10月份正式投产而导致该国2002年的铜精矿产量比上年猛增18.5%以及印尼的产量与上年基本持平以外，其余均出现大小不一的降幅(见表 4)，其中美国和智利的产量分别比上年大幅下降28.3和7.8%，原因在于上述减产大部分发生在这两个国家。

受矿山减产的影响，2002年全球精铜的产量也一改2001年大幅增长的态势，出现相应的下降(见表 5)，估计2002年全球的精铜产量为1 507万t，比2001年下降1.5%，而2001年的增长幅度则高达4.8%。

1.3.1.2 中国产量及进口量激增

虽然由于国外主要矿山减产的影响，导致2002年国内的原料供应紧张，但国内的精铜产量不仅未比上年减少，反而有较大的增长。据统计，2002年国内的精铜产量为156.2万t，同比增长12.2%。除了11、12月份以外，2002年前10个月每个月的产量均高于前两年的水平，在12万t以上。

由此可以看出，虽然国内主要铜生产企业2001年底宣布联合减产10万t，而且2002年8月底又宣布联合减产10万余t，但由于减产的宣布只是相对于计划产量，而计划产量在一定程度上可变性较大，因此各大企业在消耗库存原料的基础上，造成我国铜产量依然保持大幅增长的事实。

而从2002年占国内总产量75.1%的前十家精铜生产企业(注：张家港联合铜业有限公司的产量计入铜陵有色金属集团公司)来看，除了葫芦岛锌厂的产量比上年下降8.27%、白银有色公司下降11.46%以外，其余企业的产量均比上年增长，依增幅大小排列依次为金川集团公司(比上年增长63.1%)、芜湖恒鑫铜业集团有限公司(增23.7%)，铜陵有色金属集团公司(增23.0%)、大冶有色金属公司(增17.4%)、上海大昌铜业公司(增12.1%)、云南铜业股份公司(增长8.8%)、上海鑫冶铜业有限公司(增7.3%)和江西铜业公司(增2.36%)。国内主要铜企业产量的大幅增长，是全国总产量大幅增长的主要原因。

在产量大幅增长的同时，我国的精铜进口量2002年以较大的增长幅度再创历史新高，而出口量虽大幅增长，但数量仍较小，从而使得全年的净进口量高达110.4万t(其中进口量为118.1万t，同比增长41.4%，出口量为7.66万t，同比增长50.2%)，比上年同期增长40.8%，即使扣除国家物资供应调节中心进口的20万t，净进口量仍比上年同期增长15.3%。

2002年精铜进口量大幅增长的原因主要有三个：

第一，国家物资供应调节中心从海外购买了约20万t精铜作为战略储备。

第二，由于欧洲的铜消费疲软，同时我国对边境小额贸易实行关税和增值税减半的优惠政策，导致哈萨克斯坦和俄罗斯将铜的出口方向转向中国，据海关统计，2002年中国从哈萨克斯坦进口的精铜为21.4万t，比上年大增201%，同期从俄罗斯的进口量为7.7万t，增长49.2%。即2002年通过边贸进口的精铜比去年净增近17万t，如果不考虑国家物资供应调节中心购进的20万t，边贸实际是导致2002年精铜进口量大幅增长的主要因素。

第三，我国的铜消费依然处于快速增长过程，国内的产量无法满足需求，仍需依赖进口。

1.3.2 消费依然处于低水平

尽管全球经济出现复苏，但复苏进程缓慢，尤其是西方主要铜消费国家如美国、日本、德国等，故而铜消费虽有所增长，但消费量仍处于较低水平。2002年全球的精铜消费量为1 492万t，比上年增长4.2%，但仍低于2000年的1 509万t。

2002年，西方三大铜消费国家中，除了美国的铜消费增长6.9%至236.4万t以外，日本和德国的消费量仍比上年分别下降2.5%和1.5%，而且美国的消费量虽然出现较大幅度的增长，但比起其2001年约20%的降幅来说，实在微不足道。

而且，2002年全球铜消费增长，在很大程度上来自亚洲地区(日本除外)的贡献。中国的铜消费量预计2002年将达到250万t，成为全球第一大铜消费国(见表 6)，韩国和中国台湾地区随着经济的复苏，2002年的消费量也将达到89.1万t和59.9万t，分别比上年增长5.0%和10.9%。即这三个地区2002年的铜消费量比上年增长了50万t，而全球的增长量也不过55万t。

从表 7可以看出，2002年我国各主要用铜产品的产量同比增幅均为两位数。如，因居民的汽车购买量大增，2002年我国的汽车产量增幅高达38.5%；而始于2002年为期两年的第二批农网改造的进行，也使发电设备、电线电缆的产量大增；同时，家用空调的普及也使得空气调节器的产量同比增长30.0%。另外，据国家统计局统计，2002年我国的铜材产量达到248.0万t，比上年增28.6%。

1.4 铜库存持续高水平

LME、COMEX (美国商品交易所)和SHFE三大交易所的铜库存总和自2001年初的50万t水平增长至当年底的110万t后，伴随LME和SHFE铜库存的快速增长，2002年前几个月交易所总库存更是加快增长速度，并于4月底5月初达到峰值—150万t以上(见图 2)，LME和SHFE则分别达到历史以来的最高水平98万t和24.8万t。

此后，交易所总库存虽然出现下降，但下降幅度很小，始终处于较高的水平。其中，LME铜库存出现缓慢下降，但始终在85万t以上的高水平；而COMEX库存虽减缓了自2001年以来一直的增长势头，并偶尔出现微幅的下降，但总体上仍呈现增长趋势，至2002年年末，已达到36.2万t的历史最高水平；正如增长时的快速一样，SHFE的库存下降的速度也一样不慢，在2001年11月至2002年4月的5个月期间，SHFE的库存从5万t左右增长至24.8万t，增幅达到396%，而2002年底又降至6.84万t，降幅达到72.4%。

从地区分布来看，LME铜库存主要集中于美国的仓库。数据显示，2002年底LME在美国的铜库存总量约为60万t，占LME总库存的70%左右。产生这种现象的原因之一是铜生产商距离此地最近，方便入库；其二是由于美国一直都是精铜的最主要消费地区之一，生产商将精铜运抵该处也给消费商提供了方便，但由于近几年来美国的铜消费水平出现大幅下降，从而导致该地的铜库存上升。COMEX的铜库存从2001年初的不到10万t持续增长到2002年底的36.2万t便是这一原因的最好注解。

1.5 COMEX基金持仓换手频繁

尽管2002年的铜价波动范围不到300美元t，但COMEX基金的净持仓变化量却是历史上鲜见的。CFTC(美国期货管理委员会)的数据显示，2001年初至当年的11月份以前，COMEX的基金净持仓一直都是空头，并在当年11月6日达到26 769手的历史高点。此后，伴随铜价自低点回升，基金的净持仓迅速翻空为多，在铜价于2002年6月份达到年内高点之际，基金的净持仓也相应达到净多33 276手，然后随着铜价的回撤，基金的净头寸又迅速转变为净空，且净空量在10月初达到21 299手，10月底11月初，当铜价出现快速反弹时，基金又故伎重演般翻空为多(见图 3)。

综观全年，COMEX的基金净持仓多空变换频繁，且最大变化量多达5万手以上，反映出2002年铜价的整体波动范围虽然不大，但上下震荡比较激烈；另一方面，也是更为重要的一个原因是，在基本面形势不明朗的情况下，基金的操作不是很坚决，从而在持仓方面随着铜价的波动而快速变化。当然，基金的这种行为在客观上也给铜价的震荡起了推波助澜的作用。

2 2003年铜市场展望 2.1 全球精铜供应有望出现缺口

根据多家研究机构的预测，由于产量小幅增长，消费以较快的速度回升，2003年全球精铜市场有望出现供应短缺，但短缺量不会太大，CRU(英国商品研究所)、Macguarie和ICSG(国际铜研究组织)预测2003年全球的精铜供应短缺量分别为30.3万t、30.l万t和3.0万t(见表 8)。

2.1.1 产量有望低速增长

由于铜价长期低迷，给生产商带来沉重压力，继2002年主要铜生产企业大幅度减产后，2003年仍将有限产行动，从而有望使铜产量实现低速增长。

BHP Biiiiton下属的、先后曾宣布l6万t/a的Escondida铜矿在2002年完成四期扩建并于9月投入试生产，按照原定计划该矿将于2003年4月份完全达产，可年产铜精矿含铜ll0万t以及湿法阴极铜l5万t。但由于铜价持续低迷，该公司宣布，2003年将继续实施减产计划，2003年该矿将只生产90万t铜精矿含铜量及l5万t阴极铜。另外，BHP Biiiiton公司下属Tintaya铜矿的减产(2002年减产9万t/a)将至少持续到2003年年中，而位于美国的Robinson和Pinto Vaiiey铜矿将继续实施减产计划。

与此同时，全球最大的铜生产商智利国营铜公司(Codeico)称，为了帮助降低世界铜库存，2003年该公司向国外地区的铜销售量将被削减20万t，但是生产计划不会受到影响。而且，只有当交易所铜库存下降至70~80万t时，该公司才会将这20万t铜重新放入市场。2003年Codeico的计划铜产量为l60万t，大约比2002年高l0万t，但如果该公司20万t产量作为企业库存的话，2003年实际向市场提供的铜为l40万t，低于2002年的l50万t。该公司此举其实是缓解铜价2003年上涨的负担，但却加大了以后上升的压力，这与该公司2002年实施的留富矿采贫矿的措施殊途同归，都是为了调控市场，平稳铜价。

Grupo Mexico下属的Asarco公司宣布，考虑关闭位于美国亚利桑那州Mission铜矿(铜精矿含铜产能为5万t/a)。由于多年以来该矿都是在资金不足的情况下运转，继续运行已不具经济性，市场普遍认为该矿极有可能会在2002年底关闭。但据2002年l2月下旬的消息，该公司并未宣布将此矿关闭，而是采取了较为折中的方式，即将2003年的产量降至2.2万t/a的水平，同时还将受原料影响的Hayden粗炼厂和Amoriiio精炼厂的产量计划相应下调。

另外，菲尔普斯道奇公司不大愿意重开去年削减的产量，因为该公司认为在其大部分的销售市场上，目前的铜消费依然疲软。

虽然2002年中国的冶炼企业面临了较为严重的原料供应短缺问题，但通过库存原料的补充，全年的产量仍比上年有较大的增长。估计2002年国内的精铜产量(注：不是指初步数据，而是指最终数据)为165万t，比上年增长8.6%。不过，原料的供应问题最终会对国内的精铜产量造成影响，尽管各主要铜生产企业纷纷扩产，我们预计2003年国内的精铜产量的增幅将大为减小，精铜产量约为170万t，仅比2002年增长3.0%。

与此同时，因国内的消费量仍将保持较高的增长速度，为保证需求，在不计入国家物资供应调节中心进口的前提下(扣除国家物资供应调节中心进口的20万t，2002年的进口量约为98万t)，2003年精铜进口量还将增长10%左右至108万t。

2.1.2 消费继续回升

据世界银行在近日发布的报告《2003年全球经济展望与发展中国家：加强投入创造机遇》中预测，在经过2001年和2002年异常缓慢的增长之后，2003年全球GDP的增长率将为2.5%，高于过去两年。同时，联合国贸易及发展会议也在2003年1月9日的《2003年世界经济状况及前景报告》中估计，2002年全球经济增长率为1.7%，2003年将上升到2.75%。

另外，据国家统计局预计，2002年国内生产总值将达到10万亿元以上，比上年增长8.0%。经济专家预测，2003年中国的经济增长率仍将达到7.6%以上。

经济增长速度的加大将促进铜消费的回升。预计2003年全球的精铜消费量的增长速度将达到4.5%，略高于2002年，为1 560万t左右。

2.2 铜价有望出现较强的反弹

从图 4看，目前LME三个月期铜价已向上突破了自1995年8月份的高点3 063美元/t以来的上升阻力线，以图标分析，铜价的下一上升目标应该在前期高点2 036美元/t。因此预计2003年的LME三个月期铜的价格波动区间为1 500~2 000美元/t，平均价为1 700~1 740美元/t，约比2002年高8%~10%。