进入“十四五”时期，中国体育产业高质量发展是推动体育产业成为国民经济支柱性产业的重要路径。在加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局背景下，坚持深化体育产业供给侧结构性改革和创造有效体育需求相结合，构成推动体育产业高质量发展的基本主线^[1]。体育资本市场发展是体育产业供给侧结构性改革的重要内容，是推进体育资源要素市场化配置、促进体育产业发展质量和效益提升的重要力量^[2]。党的十九届五中全会提出，全面实行股票发行注册制，提高直接融资比重。发展资本市场、提高直接融资比重成为新发展阶段服务创新驱动发展战略、完善要素市场化配置、深化金融供给侧结构性改革等的迫切需要^[3]。体育资本市场支持体育产业高质量发展具有愈加鲜明的改革发展意义和实践创新内涵。

近年来，随着中国体育产业发展与资本市场作用之间的互动不断加深，资本市场支持体育产业成长和高质量发展效应越发凸显。关于资本市场与体育产业有机结合、资本市场促进体育产业发展等的相关理论和实证研究围绕基础理论适用、根本效应发挥、部分市场有效性等维度展开^[4-7]，但关于资本市场支持体育产业发展的基本逻辑及对现实的整体审视仍然缺乏，尤其对新发展阶段体育资本市场重要功能及问题的关注明显不足。为此，笔者以体育资本市场功能效应为逻辑起点，探索体育资本市场发展存在的结构性矛盾与功能性制约等现实问题，分析资本市场支持体育产业高质量发展的优化路径，以提升对体育资本市场发展及其有效促进体育产业高质量发展的认知，为市场实践、公共决策、理论创新等提供借鉴和参考。

本文在经验数据采集上，充分利用市场公开信息，并以境内主营体育类业务企业为调查对象，开展针对体育企业自身发展及相应资本市场需求状况的问卷调查。同时，面向有关体育企业、金融机构等开展半结构式访谈，获取体育资本市场相关投融资行为特征、作用效果等信息。其中，调查问卷主要采集企业基本信息、经营绩效、投融资表现等数据，包括金融支持和融资行为量表等，涉及体育企业基本信息、发展状况和资本市场需求等主要内容。在调查实施阶段，笔者于2019—2020年初通过实地考察、网络发放等方式获取有效问卷信息，调查样本在区域分布、行业类别、发展阶段等方面具有一定代表性，问卷的信效度状况良好。

1 资本市场发展与体育资本市场现状

资本市场发展是中国产权制度改革与要素市场建设的突出成果。在经济结构调整和金融供给侧结构性改革背景下，加快推进资本市场改革和发展是构建新发展格局、适应新发展阶段要求、推动高质量发展的迫切需要。随着体育产业成长和资本市场演进，中国体育资本市场形成并不断发展。

1.1 中国资本市场发展

资本市场是市场经济发展的必然产物，是产品市场竞争的自然延伸和要素市场发展的重要组成部分。从发展实践看，包括银行间债券市场、交易所债券市场的债务市场和以股票市场为核心的权益市场是资本市场的基本形态。作为资本要素市场化配置的基本途径，资本市场与银行信贷构成金融服务实体经济的两大协同资源配置方式。通过促进资本形成、优化资源配置、完善风险管理、强化创新激励等功能，资本市场为企业成长、产业发展、经济增长提供价值提升、结构调整、动力转换等的重要渠道。资本市场在构建现代金融体系、建设现代化经济体系、推进国家治理体系和治理能力现代化以及推动经济高质量发展中具有重要价值和独特地位。

自改革开放以来，随着产权制度改革和要素市场化配置的持续推进，中国资本市场起步发展并不断壮大。1990年，上海证券交易所、深圳证券交易所相继成立。历经30余年的改革和发展，中国证券市场建设取得显著成绩，相关基本制度、市场机构、监管体系、法治建设等不断完善。截至2020年末，中国上市公司数量达4 154家，总市值79.72万亿元，债券市场存量余额116.72万亿元，股票市场和债券市场规模均位居世界第2位（本文涉及股票、债券等公开市场数据均来自于Wind资讯，包括A股、H股、新三板市场体育概念类企业有关情况等。体育私募股权投资相关信息从清科私募通数据库获得）。1990—2020年，股票市场累计募集资金15.29万亿元，其中首次公开募股（IPO）筹资金额3.68万亿元。目前，中国多层次资本市场体系建设不断加强，由A股主板（含原中小企业板）、创业板、科创板等构成的场内交易所市场主体地位越发凸显，新三板、区域股权交易市场成为场外市场发展的重要内容，中国特色产权市场在促进国有资本与非公资本融合、搭建资本要素配置枢纽平台、拓宽金融服务实体经济渠道等方面发挥着重要作用^[8]。作为直接融资的重要力量，私募股权市场自20世纪80年代初兴以来，经历由境外专业投资机构主导到本土风险投资逐步兴起，再至成长为世界第二大私募股权市场，境内私募股权投资规模快速增长。截至2020年9月末，登记备案的股权和创投基金管理人约1.5万家，累计投资逾10万亿元^[3]。总体而言，在过去一段时期，中国宏观杠杆率较快上升、金融资产风险向银行部门集中等金融资产结构特征明显^[9]。随着新阶段经济发展的产业服务业化和制造业升级等趋势不断显现，适应经济结构调整及发展需要的金融供给侧结构性改革重要性越发突出^[10]。发展直接融资尤其是股权融资，实现资本市场高质量发展，成为稳定宏观杠杆率、提高金融资源配置效率、增强金融服务实体经济能力等的重要方向。

1.2 中国体育资本市场现状

作为现代体育市场体系的重要构成，以及体育产业与资本创新结合的产物，中国体育资本市场既具有一定的新兴体育市场属性，又呈现创新体育产业发展制度供给的独特价值^[11]。在市场实践方面，随着资本市场开放程度不断加深，境内外上市体育企业数量稳步增长。截至2020年末，中国香港H股上市主营体育类业务企业16家，其中体育用品制造业企业12家。从境内市场情况看，一段时期以来，围绕资本市场层次构建、产品创新、机构发展以及制度创新等，中国体育产业发展的资本市场支持基础越发坚实，体育资本市场取得长足发展。

① 多层次体育资本市场建设日益稳固。随着科创板设立、注册制推行、新三板深化改革以及区域性股权市场发展等，体育资本市场匹配体育产业高质量发展的质量变革、效率变革、动力变革能力不断增强。截至2020年末，中国A股主板（含原中小企业板）、创业板、科创板市场上，均有主营体育类业务企业分布，数量分别为6家、2家和1家。②服务区域体育产业协同效应初步显现。在体育资本市场支持区域体育产业发展上，中心城市对都市圈、城市群的辐射带动具有一定体现。作为长三角区域一体化的龙头城市，上海在发挥产业引导基金作用、扩大社会资本参与、引领区域体育产业协同发展上积极尝试。2019年，国有体育资本运营平台上海久事投资管理有限公司联合上海金浦城市发展股权投资基金管理有限公司和上市公司强生控股，发起设立上海久事产业投资基金，以面向市场筹资的子基金方式，开展有关体育产业股权投资等。③体育资本市场发展环境持续优化。体育资本市场发展相关产业政策、竞争政策等的稳定持续^[12]，为体育企业创新潜力激发、投资活力释放等创造良好市场预期与有利发展环境。2019年，《国务院办公厅关于促进全民健身和体育消费推动体育产业高质量发展的意见》（国办发〔2019〕43号）出台，标志着中国体育资本市场迎来高质量发展新阶段。④体育资本市场体系不断完善。在公开市场之外，以体育创业风险投资为代表的体育产业领域私募股权投资较快增长，体育创业投资机构数量不断增加、投资专业化水平日益提升；体育产业领域多元投融资手段得到发展，传统银行业的体育产业直接融资参与渠道具有拓展空间。⑤微观工具作用深度逐步拓展。一方面，私募股权投资、企业风险投资等的发展为体育产业领域风险定价及分担、体育创新资本形成等提供重要机制保障；另一方面，随着体育产业创新发展需求的持续增长，体育资本市场领域金融衍生品发展、长期机构投资者参与等的重要性日益提升。新型产融结合等长期信用机构的发展（如体育产业领域企业风险投资等）对体育资本市场创新支持能力提升产生积极推动。

2 体育资本市场支持体育产业高质量发展的作用机制

根据金融发展理论及衍生金融结构理论，资本市场在促进体育产业发展中发挥丰富信用创造、优化资源配置等关键作用。在推动体育产业质量变革、效率变革、动力变革的高质量发展中，资本市场配置体育产业领域资源等的有效性愈加显著。体育资本市场支持体育产业高质量发展具有依靠资本市场功能实现的内在逻辑性。

2.1 体育产业高质量发展的要求

《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》提出，到2035年建成体育强国。体育产业高质量发展是“十四五”时期体育产业发展的战略导向，是体育强国建设的重要内容。

从新阶段高质量发展目标看，人民日益增长的美好体育需要对体育产业发展的质量和效益提升提出新的、更高的要求。国家统计局、国家体育总局^[13]发布的数据显示，2019年中国体育产业总规模达29 483亿元，增加值为11 248亿元，占国内生产总值的比重达1.1%；从增长态势看，“十三五”时期中国体育产业总规模超过3万亿元的目标基本实现。在新发展阶段，中国体育产业发展亟待实现由物质要素驱动向创新供给驱动的转变。以体育产业供给侧结构性改革为主线，全面提升体育产业供给体系的适应力和创新性，促进体育产业供给体系不断优化，支持体育需求体系不断升级，以及实现金融支持体系不断适配等，体现了中国体育产业高质量发展的内涵及要求。作为现代化体育经济体系的重要组成部分，以创新引领、要素协同、链条完整、竞争力强等为导向的现代体育产业体系将成为体育产业高质量发展的重要支撑^[1]。

从产业发展的供给侧支持看，新阶段体育产业发展的土地、劳动力、资本、技术等要素供给与有效协同能够发挥推动产业发展质量变革、效率变革、动力变革的重要作用，并对市场微观主体产生积极影响，有力促进体育产业领域创造力的激发与体育市场活力的增强。在较长一段时期，中国体育要素市场发展明显滞后，体育领域劳动力、资本等市场化配置缺乏，体育要素资源配置效率不高，对体育产业发展质量和效益形成显著制约；作为民生保障和社会领域投资的重要组成，体育领域投资的社会公益属性凸显，体育资本要素支持的市场化、社会化特征有待增强；尤其是随着数字经济发展，无形资产价值及比重提升，相比银行支持体系，资本市场呈现更多市场化估值优势。在体育产业领域，基于风险资产定价的体育资本市场发展的重要性越发凸显。

2.2 体育资本市场的功能效应 2.2.1 体育资本市场的基本功能属性

从资本市场的资本形成、价格发现、便利交易、风险管理等基本功能出发，体育资本市场在体育产业与资本市场互动发展中具有体育投资转化、体育资源配置、体育产权激励等重要功能。

（1）体育投资转化。促进资本形成是资本市场的基础功能。在体育产业与资本市场有效结合中，体育资本市场为体育产业发展提供重要的投融资支持。体育资本市场通过推动实现社会储蓄向体育领域投资转化，形成新的体育投资需求，为体育产业发展提供关键动力支撑。

一方面，体育资本市场发挥一定的短期体育产业投融资效应。2014年，在《国务院关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》（国发〔2014〕46号）发布前后，中国A股体育概念板块市值经历明显波动；事件窗口期的股票价格较市场指数发生强烈震荡，股票异常收益率显著上浮，对体育资本市场投融资形成正向冲击^[14]。之后一段时期，中国体育产业领域投融资数量较快增长，收购海外俱乐部、购买境外体育版权事件频发，大量“互联网+”等体育概念类投资涌现。据不完全统计，2015—2016年，境内企业在海外收购的足球队数量达12支，投入资金超过150亿元。另一方面，体育资本市场呈现适应中长期体育产业发展的规模扩张。2014—2019年，中国体育产业总产值从17 107亿元增加到29 483亿元，占GDP比重由0.8%扩大至1.1%；同时，A股市场上新增主营体育类业务上市公司4家。2019年末，体育A股概念类上市公司数量达21家，新三板市场上存量挂牌体育企业87家，私募市场合计完成体育股权投资644笔。

（2）体育资源配置。发挥资源配置效应是资本市场的根本属性。作为体育产业发展的基本要素市场，体育资本市场在推进体育产业资源市场化配置中发挥重要作用。从体育发展的不同阶段看，中国体育领域资源配置特征存在较大差异；在从单一体育事业领域向体育事业、体育产业协同发展的转变中，相关资源配置方式经历由绝对行政主导向政府与市场协调作用的调整。随着体育领域市场化、社会化改革的持续推进，体育资源配置中市场机制作用不断加深。体育资本市场影响体育资源配置的深度和广度日益拓展，由核心交易所市场、关键新三板市场、广泛一级市场以及基础产权市场等构成的体育资本市场体系形成并不断完善。从效果层次看，体育资本市场根本配置功能主要体现在信息有效性、要素配置效率、产业发展效应等方面^[6]。

① 根据有效市场理论，价格信息有效性是体育资本市场配置有效性的基本体现。其中，体育交易所市场有关定价效率即为体育上市公司股票价格对相关市场信息的有效反映。中国A股市场上包括体育概念类企业在内的体育上市公司股价波动，尤其股票价格高估，易引发相关领域资本投入增长和体育产业扩张，对体育产业规模增长和结构调整产生影响^[15]。②基于价格信息有效性，不同市场的体育资本配置效率反映体育资本市场的根本要素市场化配置状况。2014年以来，中国体育私募股权投资快速发展，体育用品制造、家庭健身器材装备、健身服务、体育培训、体育传媒、体育互联网和大数据等多个业务领域投融资活动表现突出。③从服务体育实体经济角度看，体育资本市场促进体育产业发展效应的发挥是体育资本市场资源配置有效作用的本质要求。在金融与体育产业协同演化进程中，体育资本市场供给将与体育产业发展维持较高的耦合关联，协同效应不断跃升，融合发展态势愈加显著^[16]。

（3）体育产权激励。资本市场本质上是一种有效激励机制。与传统行政干预等形成一定的制度性激励扭曲不同，体育资本市场作用发挥与体育产业高质量发展的有效激励紧密相关。作为体育产业领域的创新制度安排，体育资本市场在产业微观层面发挥促进体育企业内外部治理完善、形成体育资源配置有效激励、推动体育产业创新发展等重要作用^[9]。

从根本制度变革影响看，资本市场建设与相关产权制度改革具有高度一致性。在推动国有企业改革、完善社会主义市场经济体制等进程中，以股份制为基础的资本市场产生并不断发展。中国体育资本市场发展是体育领域产权制度变革的重要成果，为有关体育产业微观主体成长创造有效外部激励环境、提供创新内部激励供给。1998年3月，由国家体育总局（原国家体委）体育基金管理中心等发起设立的国有体育企业——“中体产业”登记注册并发行上市，成为中国A股市场上首家体育概念类上市公司。

从实际激励效果角度看，以权益市场为主体的体育资本市场在体育产业创新激励方面具有天然优势^[17]。体育股权融资的分散决策模式与风险共担利益共享机制有利于更好地激励体育企业投资创新，并有效促进创新体育企业融资，显著提升体育资本市场的创新资本形成能力。在深化投融资体制改革背景下，中国体育投融资领域政府直接行为力量不断减弱，体育资本市场作用日益凸显，体育产业发展的产权有效激励持续改善。从有关政府与社会资本合作（PPP）实践看，财政部政府和社会资本合作中心（PPP中心）项目管理库数据显示，体育领域在库PPP项目数量逐年增加，民营企业参与比例稳步提高，社会力量参与不断加深。

2.2.2 体育资本市场的作用机制

在深化体育产业供给侧结构性改革进程中，作为体育产业发展的重要供给侧支持，体育资本市场通过适应新发展阶段要求的供给优化与作用机制，有效支持体育实体经济的质量和效益提升。

（1）增强资本要素供给保障。发挥资本市场重要融资渠道作用是体育资本市场要素保障的集中体现。在推动体育产业高质量发展进程中，资本发挥关键要素支撑与产业协同引领等重要作用，其中，作为体育产业重要投融资渠道与要素配置市场，体育资本市场的独特价值和地位尤为突出。从构建现代体育市场体系角度看，体育资本市场是体育要素市场的重要组成部分，具有丰富体育产业资本供给、促进体育资源市场化配置、支撑体育产业高质量发展等典型特性。现阶段，中国体育产业较快增长，GDP占比稳步提升；产业结构服务业化趋势渐显，高质量发展需求增强，体育资本市场要素保障机制内涵日趋丰富。

① 从不同行业类别情况看，体育制造业、体育服务业、体育建筑业的融资约束条件具有差异性，在体育资本市场获得水平、渠道等方面呈现一定的结构性特征。在A股市场上，体育用品制造、体育场地设施建设等领域企业分布较为集中；涵盖由种子轮至Pre-IPO、新三板定增等多阶段权益类融资，在体育传媒与信息服务、体育旅游、体育培训、体育金融、体育零售等领域应用广泛。②针对不同规模体育企业，体育资本市场相关供给偏好较为鲜明。在中国体育产业微观主体构成中，中小微体育企业占据绝大部分。调查结果显示，在权益资本来源方面，个人资金是大量中小微体育企业成长和发展的主要资本保障；创业投资、风险投资等外部权益资本对体育企业的融资支持有限。另外，并购重组、新三板挂牌等资本市场投融资行为在中小微体育企业中发生的比例较低。③在体育企业成长不同阶段，体育资本市场相关作用空间和范围呈现变化。从调查结果看，成立时间3年以下的体育企业对有关多渠道权益资本支持存在普遍需求，且实际发生了一定比例的股权融资；经营年限在3~10年的企业占比较高，相应上市融资需求较快上升，实际资本市场投融资行为增多；一定数量存续10年以上的体育企业的相关权益资本渠道融资需求下降，有关信贷等债务渠道的资本获得比例提高，整体融资实现方式更加多元。

（2）发挥价格机制有效作用。市场价格机制有效性是体育资本市场支持体育产业高质量发展效应发挥的基本保障。一方面，有关体育风险资本资产的市场化定价水平实际反映体育资本市场的基本机制作用情况。根据资本资产定价模型，在一般均衡条件下的体育资本市场风险价格由市场无风险利率及相应资产的风险溢价水平共同决定。体育权益市场在体育资本资产风险溢价决定合理化、体育风险资产价格形成市场化中彰显独特优势。除有关公开交易所市场外，作为体育资本资源配置的重要渠道，体育私募股权投资发挥实现充分风险定价和风险分担、促进体育创新资本形成的关键作用^[18]；体育产权市场通过相应交易规则引入、资产估值定价实现等手段，有效推动体育资源要素价格的市场化改革^[19]。

另一方面，在推动构建现代体育市场体系进程中，价格信号作为引导体育市场资源配置根本机制的重要性越发突出。有效价格信息通过信号机制实现由体育资本市场交易向体育产业资本要素配置、体育实体经济发展领域的有序传递，引导体育资本市场资源合理流动，促进体育产业资源配置效率提升。体育资本市场作为支持体育产业政策有效传导、引领体育要素市场化配置等关键渠道的地位凸显^[6]。其中，以体育A股市场为代表，作为价格信息效率较高的体育资本市场，体育交易所市场在推动体育资源要素市场化配置、激发体育产业投融资活力、引领体育产业高质量发展上发挥重要主导作用。体育上市公司有关投融资参与、市场化并购重组等，对于强化体育资本市场配置功能、做优做强体育产业微观主体、促进体育产业转型发展等具有显著影响。在加快推进资本市场改革背景下，中国体育A股市场上企业数量、行业类别及相关资本运作等日益拓展，体育交易所市场主体地位不断提升。

（3）促进产业微观主体创新。以权益市场为主体的体育资本市场在促进微观体育企业创新发展、市场价值提升等方面具有特殊适应性。从体育产业发展的根本微观价值提升看，改善公司治理、实现创新激励等是体育资本市场支持体育产业高质量发展的基本底层逻辑。一方面，处于资本市场条件下的微观体育企业具有匹配体育创新资本支持的潜力空间。从体育产业成长有关资本支持情况看，相比传统社会事业发展时期的公共财政保障，以及银行信贷、保险信托等现代金融体系在体育领域内的拓展，中国体育产业微观主体的资本市场实践日渐成为体育产业与资本创新结合的重要形态。另一方面，在实际市场发展中，体育资本市场对体育产业微观主体的创新支持呈现多个面向。

① 在体育企业自身特征层面，体育私募股权投资等权益资本行为高度匹配体育企业发展的有效公司治理与创新激励逻辑^[20-21]。在现代体育企业的所有权和控制权分离及相关“委托-代理”关系形成中，以专业体育产业投资基金等为代表的体育权益资本形态，由于具备相应资金、技术、信息等优势，能够发挥优化微观企业治理、强化管理者激励等作用，进而促进体育企业经营绩效的改善和市场价值的提升。②从实际市场发展形态看，相比债务融资方式，体育股权融资在资本支付结构、信息反馈机制等方面的差异表现对体育企业最终价值实现与有效创新激励具有显著影响^[22]。作为适应体育企业创新成长和转型发展的融资制度安排，体育产业股权投资是资本市场支持体育产业高质量发展的关键微观表现，体育权益市场发展是现代体育产业体系与现代体育市场体系有机协同的实质作用结果^[23]。③在开放经济条件下的体育资本市场发展能够通过境外机构投资者的有效监督、积极治理和知识正向溢出等渠道作用，产生一定产业创新支持效应，有效提升相关微观体育企业的创新投入与产出^[17]。在加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局背景下，体育资本市场双向开放将成为中国体育产业整体创新力提升与竞争力增强的重要支撑。

3 体育资本市场支持体育产业高质量发展的现实困境

体育资本市场发展本身是体育资本市场结构与体育产业结构相互适配的动态优化过程，其供给侧与需求端的有效匹配是体育资本市场功能实现的基本途径^[24-25]。现阶段，体育资本市场发展存在一定结构性矛盾，对促进体育产业高质量发展相关功能的实现形成制约。

3.1 体育资本市场支持体育产业高质量发展存在结构性矛盾 3.1.1 体育资本市场有效供给不足

中国体育资本市场供给未形成对体育产业高质量发展的有力支撑，体育资本市场总量供给与体育企业实际需求之间存在差距。调查结果显示，中国存续期内体育企业普遍面临一定的资金缺口问题。在融资匹配方面，近1年体育企业的融资需求满足程度相对较低；在融资可得性方面，近3年体育企业的融资难度总体偏高。

从基础制度建设角度看，一方面，中国多层次体育资本市场结构与多元化体育资本市场需求形成一定呼应。针对不同行业类别、规模水平以及发展阶段的体育企业，由体育A股市场、体育新三板市场、体育私募股权市场、体育产权市场等构成的体育资本市场支持体系初步形成。另一方面，体育资本市场整体发展的有限性对公开体育资本市场有关体育企业融资、风险共享、公司治理等微观渠道的有效作用产生影响。以A股各板块市场准入、投资者特征、监管政策等为代表的公开体育资本市场有关制度对体育资本市场供给水平形成制约。对比境外体育资本市场上有关行业集聚和龙头带动，如安踏、李宁等优质体育企业成为H股市场的重要标的，中国体育A股市场在体育上市公司数量规模、行业类别等方面的覆盖面和包容性有待提升。

在金融供给侧结构性改革视角下，中国体育资本市场供给质量未能有效满足新阶段体育产业发展要求。体育上市公司是体育资本市场的基石。目前，中国体育上市公司支撑体育资本市场可持续发展、引领体育产业高质量发展的作用不强，主营体育类业务及体育概念类上市公司的经营和治理规范、发展质量等有待提升。在基础体育资本市场支持中，新三板挂牌体育企业的经营绩效改善、融资能力建设等未能充分匹配体育新三板市场的功能定位^[5]。整体上体育资本市场服务有效供给呈现较大拓展空间，支持成长型中小微体育企业、发挥市场价格机制作用、促进体育产业政策有效传导等的效应有待增强。

从相关体制机制创新角度看，面对新阶段体育产业高质量发展的创新资本需要，体育资本市场的整体创新支持环境营造不够充分。发挥市场在体育资本资源配置中的决定性作用以及更好发挥政府作用是中国体育资本市场持续健康发展、创新支持能力增强的根本体制机制保障。在体育私募股权投资领域，作为体育创新资本支持的重要形态，各类体育产业引导基金发展一方面呈现政府引导基金在市场化参与、有效激励约束等方面的局限，另一方面在实际体育产业项目投融资开展与发挥体育产业引导、吸引社会资本参与等作用中，其自身功能定位未得到充分彰显。在有关制度变革和企业创新方面，整体资本金融服务体育实体经济的体制机制建设未实现明显突破，国有体育产权有效激励不足，市场活力有待激发。在体育领域政社分开、政企分开等改革进程中，国有体育资源、资产、资本等的优化配置和有效整合，对于推动体育产权市场资源配置功能拓展，发挥体育产业发展有关重点领域、关键环节的引领和示范效应具有重要意义。

3.1.2 体育资本市场体系存在结构偏差

中国体育企业对资本市场的一般需求表现与整体金融市场体系特征以及体育权益资本市场结构之间存在一定程度的偏差。从有关金融支持角度看，中国以银行间接融资为主导的金融供给结构与体育产业高质量发展需求不相适应。与市场机制作用更为突出的资本市场导向型发展相比，中国金融市场整体在适应经济结构调整、支持创新型经济发展等方面存在天然束缚。根据关于体育企业的资本市场需求状况调查，近3年各类体育企业选择外部股权融资的比例整体高于信贷市场渠道。随着企业存续周期的延长，体育企业一级市场的股权融资需求强度下降。

在体育权益市场领域，一方面，以传统金融机构设立有关私募股权基金等为代表，多数财务性投资机构对体育产业整体长周期、高不确定性发展的适应性不强，实际支持体育企业成长的有效性有待提升。另一方面，大量处于早期、成长期的创新型成长型小微体育企业获取相应股权融资的能力较为有限。本文调查数据显示，在存续期内参与体育资本市场投融资企业占比较低，包括天使投资、风险投资等在内的多类私募股权投资的体育企业数量偏少（图 1）。2005年创立的健身培训行业代表性企业“巅峰减重”，截至2020年末，共经历2轮股权融资；2019年6月，首轮光大体育文化投资基金的投资通过并购渠道退出，投资周期约为4年。

在市场体系构成层面，中国现行体育资本市场内容体系、机构分布等与体育产业微观主体的实际融资需求层次匹配不充分。根据第4次全国经济普查成果，2018年末，中国体育产业法人单位23.8万个，其中进入包括A股、新三板在内的公开市场的企业数量不足百家。此外，新三板挂牌体育企业的VC/PE支持比例约为20%，低于市场整体水平^[5]。在金融机构作用方面，基于以银行为主导的金融体系现状，传统商业银行服务体育产业直接融资、支持体育企业创新发展等的功能效应有待拓展，作为市场重要金融中介的作用有待深化。基于体育产业领域有关产融结合实践，与保险、信托、资产管理等金融行业机构相比，以商业银行为代表的银行业金融机构参与政府出资体育产业投资基金等有关市场化融资支持表现并不突出^[7]。

3.1.3 体育资本市场风险偏好错位

在微观市场行为层面，中国体育资本市场支持体育产业高质量发展的实际风险匹配度不高。从产业微观主体特性看，体育企业发展的高成长性与长周期性突出；在融资表现上呈现较明显的外部融资依赖，对成长性、战略性等长期体育资本的偏好显著。本文调查结果显示，除上市公司外，近2年实现营业收入增长的体育企业比例较高，尤其小微体育企业的主营业务收入增长明显，年均增幅超过30%的体育企业占有一定比重。在进入公开市场年限方面，主营体育类业务上市公司自成立至公开上市，平均为13年；新三板体育企业从成立到实现公开挂牌交易，平均为10年。

从市场的微观风险匹配看，在有关机构行为层面，一方面，随着体育私募股权投资等市场发展，在传统独立风险投资机构外，部分行业龙头企业、上市公司、国有企业等成为体育资本市场的重要参与者，体育产业领域企业风险投资涌现（表 1）。另一方面，广泛体育权益资本的投资者来源较为分散，尤其长期机构投资者占比有限，相关体育产业股权投资的短期目标倾向明显。体育A股市场的长期投资、价值投资发展不充分，各类养老金、保险资金等长期资金配置体育资本市场水平有待提升。体育私募股权市场上产业并购、战略投资等具有广阔空间，政府引导基金支持体育产业主体成长创新、推动体育产业转型发展等潜力突出。

在投资阶段分布上，从企业自身生命周期看，已进入扩张期、成熟期等发展中后期的体育企业在实际股权投资发生轮次上仍有相当比例处于早期融资阶段。目前，中国体育私募股权市场上初创型企业数量众多，这与整体私募股权市场结构形成一定反差。相比其他行业领域，体育企业获得私募股权投资能力明显不足，体育权益资本市场深度仍有待拓展。

3.2 体育资本市场支持体育产业高质量发展面临功能性制约 3.2.1 市场体系运行不灵活限制融资渠道获得

在新发展阶段，中国经济发展的产业服务业化与制造业升级趋势日益凸显。体育产业本身以现代服务业为主体，体育制造业迎来转型升级的内在发展规律及特性越发鲜明。从整体金融体系运行及发展阶段看，目前中国以银行间接融资为主导、政府干预较为明显的金融抑制发展仍然突出^[26]。在一定意义上，相对整体金融体系及资本市场，中国体育资本市场作用和发展呈现阶段性与一般性。

从金融自由化和市场化趋势看，中国体育资本市场作用面临一定的制度性障碍与路径依赖。一方面，以资本市场发展为标志的市场机制作用未得到充分彰显，现行金融体系结构不能有效满足新阶段实体经济发展需求。从金融资产结构现状看，中国以银行为主导的金融体系特征越发显著，银行贷款占比不断上升，直接融资比重不升反降，资本市场股权融资亟待发展^[9]。另一方面，资本市场基础设施及相关服务体系建设不健全，自身功能效应发挥不足。关键股票发行注册制有待全面实行，与市场定价效率相关的发行、上市、交易、监管等基础制度建设较不充分，基于不同类型、发展阶段市场主体融资需求的差异化、多层次市场制度安排有待持续强化，体现高质量发展要求的整体上市公司质量有待提高。

从新阶段体育产业高质量发展要求看，中国现行金融服务体系以及整体体育资本市场环境未形成对体育产业微观主体有关多元资本需求的充分有效回应。目前以权益市场为主的体育资本市场体系与传统体育产业信贷支持体系衔接不足，体育企业在有效融资渠道获得的持续拓展上面临瓶颈。截至2020年末，中国A股市场上广义体育概念类企业有22家，其中主营体育类业务企业9家，仅涉及赛事运营、体育用品制造、体育场地设施建设等少数业态；新三板市场上体育类企业不足90家，受市场建设和行业发展影响，2018年以来体育新三板市场挂牌企业数量呈现下行波动，见图 2。另外，体育私募股权市场在经历一段时期的较快扩张后，相关投资阶段、涉及行业以及规模数量上的表现趋于缓和。

3.2.2 价格机制作用不充分影响资源配置效率

立足市场核心价格机制作用，中国体育资本市场在风险定价、价格发现、风险管理等方面均面临一定的结构性不足，直接影响体育资本要素配置效率的提升，并对其他要素及产品等资源配置有效性产生制约。围绕价格机制有效性与根本资源配置效率实现，体育资本市场有关市场化发展、基础设施建设、价格信息传导等呈现显著的提升空间。

从政府与市场关键关系层面看，一方面，市场机制在体育资本市场领域作用不够充分，一级市场融资功能不健全，二级市场价格发现能力不足。从整体市场风险定价水平看，除少数交易所市场价格信息作用外，广泛体育权益资本市场的风险识别与衡量效果较为有限，作为关键市场的体育新三板市场有效性亟待释放。此外，围绕市场价格发现，体育资本市场衍生品应用及开发仍需推进。基于体育领域PPP等实践，体育产业资产证券化发展有待进一步突破。另一方面，传统事业管理惯性、产权市场分割、国有资本垄断、融资软预算约束等干预对体育产业领域资本要素定价与配置造成扭曲^[27-28]。在一般金融抑制作用外，体育投融资领域市场开放对体育资本要素市场化配置形成显著影响。从体育产权市场发展看，中国传统体育系统资源配置具有鲜明的政府导向属性，有关行政干预、行业垄断、部门和地区分割等现象突出。包括政府投资建设的场馆资源、各级政府主办的赛事资源及相应项目运动员资源等在内的各类优质体育资源较为集中，国有企业拥有的商业赛事、职业体育俱乐部等数量众多，体育系统无形资产市场化交易水平不高。

在重点市场基础设施建设领域，从有关公开市场特征看，市场流动性、信息披露制度等是影响微观体育企业市场价值、投融资表现以及创新发展等的重要因素^[17]。在进一步提高体育上市公司质量、增强体育资本市场产业引领中，促进体育交易所市场流动性改善、提高上市公司信息披露透明度等具有重要意义。从整体体育资本市场发展看，不同层次市场的基础制度建设水平及差异构成了体育资本多元有效供给格局的重要方面。目前，中国新三板市场建设处于结构调整、功能优化的重要阶段。针对市场流动性等关键短板制约，新三板市场股票发行、融资及交易制度优化持续加强，尤其需要加快推进转板上市制度建设、分层差异化投资者适当性安排以及公募基金等长期资金引入。

在市场机制作用的微观基础方面，体育资本市场有关权益资本定价向体育产业投融资、体育实体经济发展的有效传导，面临价格信息有效性和资本配置有效性的双重挑战。从典型发展阶段看，自2014年《国务院关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》（国发〔2014〕46号）发布，中国体育资本市场价格经历较大波动，在一段时期内体育产业投融资异常活跃、体育资本市场估值“泡沫化”倾向显现，体育产业领域投融资有效性问题日益凸显。进入高质量发展新阶段，面对要素市场化配置改革、产业政策效应释放、社会力量广泛参与等诸多内外部冲击，体育资本市场有关实际价格信号作用对体育资本市场有效服务体育实体经济发展的影响越发突出。

3.2.3 资本要素市场不健全抑制创新激励

进入新发展阶段，体育产业高质量发展对微观体育企业的创新成长需求显著增强，围绕体育企业创新的激励机制与路径有效性，资本作为关键资源要素及相应资源配置手段的重要地位进一步凸显。以资本要素有效配置为基础，匹配相应的激励制度^[29]，构成新阶段体育产业创新发展以及质量和效率变革等的关键内在逻辑。体育资本市场是体育资本要素市场化配置的基本渠道，体育资本要素市场化配置为体育资本市场有效作用提供重要保障。现阶段，中国体育资本市场作用实践尚不能充分匹配体育产业高质量发展的创新激励需求。

（1）适应体育企业创新资本需要的市场机构体系有待完善，尤其覆盖一、二级市场的广泛体育权益资本的投资者构成等有待优化。在多层次体育资本市场、体育私募股权市场、体育产权市场以及境内外体育并购市场等的较快发展过程中，市场参与机构有关资本投资机制作用不充分、中介服务体系建设不健全，对资本市场支持体育产业创新发展形成制约。如专业体育产业投资机构发展不足、体育无形资产评估标准和评估制度缺乏、对金融分析师等体育资本市场信息关注不够等，影响体育资本市场的广度、深度拓展以及有效创新支持。从2014年以来设立的体育产业领域股权投资基金的发展看，传统行业领域独立私募股权投资机构、上市公司及有关金融机构等占多数，体育资本市场投融资专业性、有效性有待提升。另外，在推动资本市场长期投资、价值投资、理性投资背景下，体育资本市场领域相关长期资本匹配、战略投资支持等的重要性尤为突出。体育资本市场的创新资本形成能力建设有待加强，体育产业股权基金、创投基金等在支持体育产业创新中的重要基础性、战略性地位越发凸显。作为优质体育产业资源与要素配置力量，国有体育资本在促进体育产权市场发展、推动体育资本市场提质增效中的关键作用有待持续挖掘。

（2）体育资本市场的重要基础性激励相容体制机制建设亟待突破，相关监管部门及市场参与主体等的内生支持动力有待激发，体育资本市场的创新激励潜能需进一步释放。构建激励相容的体育资本市场服务和监管体系是体育资本市场建设的本质要求，是体育资本要素市场化配置和体育创新资本形成的有力保障^[30]。持续推进体育产业投融资相关金融机构公司治理完善，提高体育资本市场投融资专业度和有效性，促进形成具有体育产业主体内生定价能力的体育资本市场有效机制，增强金融服务体育产业高质量发展能力，是建设适应体育产业创新成长和高质量发展的体育资本市场服务体系的重要内容。2017年，国务院办公厅转发国家发展改革委、商务部、人民银行、外交部《关于进一步引导和规范境外投资方向指导意见的通知》（国办发〔2017〕74号），对体育产业领域境外投资做出规范和引导。面对体育产业投融资领域资本过热、激励不当、投向偏差等重点风险隐患，以及兼并、收购、重组、融资、众筹、上市等环节的新形势、新情况、新问题，在强化金融风险防范和化解中，体育资本市场领域创新与监管平衡的重要性越发突出。

4 体育资本市场支持体育产业高质量发展的优化路径

基于体育产业高质量发展的资本市场支持逻辑与现实，在体育产业高质量发展的质量变革、效率变革、动力变革要求下，体育资本市场支持体育产业高质量发展的结构与功能效应有待持续优化。

4.1 拓展体育资本有效供给，增强体育产业发展动力

从当前产业发展所处产业结构调整与经济发展阶段看，中国体育产业成长具有鲜明的创新驱动属性。相比传统要素驱动型发展，新阶段体育产业发展的要素协同创新需求愈加突出。中国体育产业发展亟待从要素供给和创新促进两方面强化相关动力变革的保障和支撑。其中，体育金融、体育资本的重要性越发凸显。体育产业与资本的有效结合将深刻作用于微观体育企业的投融资决策、公司治理及创新发展等，为体育产业发展动力的增强奠定坚实基础。在金融与体育实体经济深度融合、体育产业发展动力变革的进程中，实现体育产业与资本紧密结合，促进体育资本供给与体育产业发展需求有效匹配，是体育资本市场发展的本质诉求。在实践中，中国已基本形成以传统一、二级股权市场为主体的体育资本市场供给体系。相关微观企业、金融机构、政府等多类主体对于不同行业、规模、阶段的体育企业的发展发挥重要的资本供给作用。从产业基本融资现状看，以内部盈余为代表的内源融资渠道是体育企业发展筹集资金的主要方式。政府通过有关财政税收支持、融资便利促进等发挥相应产业引导和扶持等关键作用^[31]，依赖外部投资的权益资本获得成为体育企业创新发展、成长壮大的重要支持。在进一步拓宽体育产业投融资渠道、创新体育产业资本有效供给中，新阶段体育产业高质量发展动力变革的资本市场支持有效性将不断增强。

（1）挖掘金融体系功能潜力，保障体育资本市场基本供给渠道，拓展银行业等支持体育产业发展的空间。在提高直接融资比重背景下，体育资本市场对体育产业高质量发展的重要资本供给保障作用越发彰显。①应着力强化体育A股市场、体育新三板市场、体育私募股权市场、体育产权市场等基本体育资本市场的主体地位，支持和引导体育企业开展A股上市、新三板挂牌、一级市场融资、市场化并购重组等体育资本市场领域投融资，不断扩大体育资本市场包容性和覆盖面。②应有效拓展银行业、保险业等服务体育产业的直接融资功能。有序推进商业银行与私募基金等合作开展体育私募股权投资业务、支持政府体育产业引导基金等资本市场参与，以及保险等中长期资金投入体育产业权益投资项目等。

（2）调动社会力量参与体育产业领域投融资的积极性，发挥市场化体育资本配置重要价值。对于包括非金融类企业在内的广泛社会资本，应强化相应体育产业投融资属性，丰富体育产业创新支持工具，提高体育产业资本供给效能。基于体育领域PPP实践和体育基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）的潜力空间，拓展体育场地设施建设和运营等领域社会力量参与渠道，探索体育产业资产证券化发展路径。重视发展体育产业领域企业风险投资，激发国有体育企业、转型上市公司、行业龙头企业等参与体育产业投融资的活力和动力，发挥体育产业长期资本协同优势，释放体育产业创新资本支持空间。

（3）注重国有体育资本的投融资效应发挥，持续改善国有体育产权激励，提高国有体育资本的信息传递、产业整合、市场引导等综合配置效率。在实践中，以国有体育上市公司、体育产业集团等为代表的国有体育产业资本，通过公司治理、资本运营、并购重组等渠道发挥重要的行业引领和带动作用。在广泛的体育产权交易领域，包括赛事举办权、赛事转播权、场馆运营权、运动员转会权、无形资产开发权等的国有体育产权市场化配置体制机制有待完善。应坚持以国有体育产权市场化交易为突破，推进体育产权市场建设与完善。依托上海联合产权交易所等成熟交易平台，发展示范性区域体育产权交易市场，推动全国性体育产权交易市场建设。

（4）优化政府对体育领域投融资的公益保障，创新促进体育产业发展相关市场化参与。基于新阶段体育产业发展的国民经济支柱性产业定位，以及健康促进、民生改善等突出效应，在推动体育产业成长以及高质量发展中，政府有关制度保障、规划引领、市场监管、公共服务等的重要职能作用越发突出。在体育产业投融资领域，应注重发挥政府财政支持保障、社会资本引导等重要作用。通过完善体育产业引导基金运营、规范体育领域PPP项目等，拓展政府支持体育产业成长市场化作用渠道，提高体育产业引导资金配置、体育基础设施建设等的质量和效率。

4.2 疏通资本市场作用渠道，提升体育产业发展效率

从资本市场服务体育实体经济效果看，提升相关体育企业价值是实现体育资本市场效率的根本微观基础。近年来，中国经济发展的总体资本效率持续走低，反映资本投入效率的增量资本产出率（ICOR）明显上升，通过资本投入实现经济增长的难度日益加大^[32]。面对整体投资回报的下行压力，资本供给结构调整成为金融效率改善、发展动能增强的迫切需要。中国资本市场供给亟待实现由重规模向重机制的转变^[32]，以促进资源要素向更高效率的产业部门、微观主体转移和集聚。在产业结构调整和发展动能转换视角下，体育产业作为一类经济发展新动能，在突破金融或资本投入效率下降格局、实现局部资本效率改善，以及促进经济发展效率提升上显现突出价值。

对于新阶段体育产业发展而言，适应高质量发展要求的体育资本市场结构调整与作用增强是实现体育产业发展效率提升的题中之义。在推动体育产业高质量发展的效率变革中，应通过传统金融服务和资本支持转变，凸显体育资本市场相对体育产业成长的内生性，实现体育资本市场发展对体育产业效率的有力支撑。从体育产业发展的微观基础看，有关体育企业的激励机制改善与实际激励表现是体育产业发展微观效率与体育资本市场有效性的真实反映。体育资本市场支持体育产业发展效应的根本实现有赖于通过体育资本市场机制作用的有效传导，发挥体育资本要素的关键引导作用，促进体育产业发展相关资源要素的优化配置与协同集聚，实现体育企业自身及相关人力资本等的激励强化、企业内外部治理改善以及最终企业价值提升。

（1）在宏观环境层面，聚焦资本市场服务体育实体经济根本体制机制完善，推进体育资本市场发展相关整体性制度设计与政策保障。在资本市场基础制度建设方面，相关股票发行、交易、退市、信息披露、违规处罚以及市场开放等制度的改革和完善对体育资本市场的发展及功能作用具有基础性影响。随着新《证券法》实施、注册制改革、科创板设立、新三板改革等制度建设的推进，中国体育资本市场制度支撑体系不断优化。持续深化体育资本市场多层次体系建设、提升体育资本市场服务体育企业全生命周期创新能力是发挥体育资本市场产业发展效应的根本保障。应加强体育资本市场发展相关支持政策与体育产业政策协同，健全体育产业投融资领域税收优惠、金融支持、财政引导等政策体系，构建良好、稳定的体育资本市场发展环境。针对体育资本市场的空间集聚和区域协同发展，顺应体育产业一体化发展趋势和要求，不断完善体育资本市场区域协同基础设施，加快区域体育产权交易市场建设，推动以中心城市为核心的都市圈、城市群内体育资本市场资源高效流动和有效集聚，形成对区域体育产业创新发展的辐射带动。

（2）在中观市场层面，处理好体育产业领域政府与市场关系，推动体育资本市场体系发展和完善。破除资本市场支持体育产业成长的体制机制障碍，缓解体育资本市场发展的行政垄断制约。在政府支持体育产业投融资领域，通过强化市场化参与机制，减少体育资本市场配置扭曲，保障政府投资体育资本市场效率。完善体育产业领域政府引导基金投资、运营等体制机制建设，拓展国有体育产权和资本配置领域市场化定价渠道，加强体育资本市场价格、估值、资产评估结果等的有效应用。从体育资本市场相关要素行为效果看：体育资本市场分析师等市场信息中介的发展有助于缓解体育资本市场信息不对称，降低体育企业资本市场融资成本；体育产业股权投资基金、对冲基金等机构投资者的介入有助于提高相关体育产业微观主体内外部治理水平；包括银行业在内的体育产业投融资领域的行业适当竞争有助于增强有关创新创业体育企业、中小微体育企业等的融资可得性保障；体育产业风险投资、创业投资等体育私募股权投资的发展有助于形成促进体育产业成长的重要体育创新资本支持^[33-36]。应积极推进体育资本市场相关信息中介、机构投资者、行业秩序、工具支持等基本要素体系的建设和完善，持续增强体育资本市场的功能作用。

（3）在微观产品层面，强化体育资本市场业务模式创新和工具手段运用，提升体育产业领域风险资产定价能力。从体育资本市场产品体系角度看，围绕支持体育产业成长和高质量发展，中国体育交易所市场、体育新三板市场、体育私募股权市场、体育产权市场等取得一定发展；但在匹配新阶段体育产业成长特性的体育风险资本支持方面，中国体育资本市场作用整体不足，有关体育风险资产定价能力有待提升。在加强体育资本市场支持模式创新方面，应注重发挥体育权益资本的分散决策、风险分担、激励创新等重要作用，支持体育产业相关风险投资、创业投资、企业风险投资等健康发展。在拓展体育资本市场价格发现渠道方面，应积极探索体育产业领域内普惠金融、供应链金融、资产证券化、“债转股”、“投贷联动”等业务工具的应用，发挥引入长期机构投资者、发展积极投资者等的激励作用。

4.3 推进体育资本市场改革，提升体育产业发展质量

在深化供给侧结构性改革背景下，中国体育产业发展的供给有效性矛盾越发突出。从体育产业发展的质量和效益提升需求看，持续增强体育产业有效供给，不断满足人民日益增长的美好体育需要，是体育产业高质量发展的内在要求^[37]。在体育产业发展的需求结构方面，随着居民消费结构升级与大众生活方式转变，中国体育消费需求的多层次、多样化特征日趋显现^[38]。作为体育产业高质量发展的重要供给侧支持，中国体育资本市场发展需要相应的结构性优化与功能提升。2019年2月，中共中央政治局在集体学习时，首次明确提出加快推进金融供给侧结构性改革，强调要以金融体系结构调整为重点，优化融资结构和金融机构体系、市场体系、产品体系，为实体经济发展提供更高质量、更有效率的金融服务^[39]。金融供给侧结构性改革关系金融服务提质增效与经济高质量发展。在实现金融制度优化和服务效率提升中，资本市场建设、银行体系完善、金融扩大开放、监管体系构建等将不断深化。关于体育资本市场供给侧结构性改革，围绕匹配体育产业领域新需求、新业态、新模式，促进与体育有效需求对接的更高质量的体育产业发展，体育资本市场有关配置优化、短板补齐以及技术创新等的重要性愈加凸显。

（1）在完善要素市场化配置方面，注重体育资本市场对体育要素市场的协同引导，建立健全体育要素市场体系，切实提高体育产业领域资源配置效率。在建设现代体育产业体系进程中，促进体育产业发展相关各类要素协同互动、高效配置是实现体育实体经济、科技创新、现代金融、人力资源协同发展的内在要求。从推动体育产业高质量发展的要求看，体育产权制度变革和体育要素市场发展是体育领域改革的重要内容。目前，在竞技体育、全民健身公共服务等领域，中国国有体育产权主体地位突出，行政主导体育资源要素配置的特性显著。在总体上，社会资本参与体育领域投融资与市场机制发挥配置体育资源要素的作用不足，影响支撑体育产业高质量发展的体育资源要素配置效率提升，制约体育产业供给与需求实现更高水平的平衡。推进体育产权制度变革与体育要素市场改革，更好地发挥体育资本市场对整体体育产权、要素等资源市场化配置的引领作用，促进形成体育要素协同良好机制，将有效推动现代体育产业体系建设与体育产业高质量发展。

（2）聚焦体育资本市场领域补短板，着力解决市场机制作用的有效性问题，增强资本市场对体育产业高质量发展的支持效应。注重提高体育产业投融资领域直接融资比重，发挥股权融资支持体育产业成长的有效性。大力发展体育产业风险投资、创业投资、天使投资等，积极培育体育产业天使投资人、股权投资基金、企业风险投资机构等。着力提高体育上市公司质量，支持优质体育企业上市，发挥体育资本市场并购重组重要渠道作用。发展体育资本市场领域创新工具，拓展体育资本市场有关价格作用空间，完善体育产权资产价格形成机制。重视开放性经济发展中开放资本市场相关融资支持、风险共担、公司治理等微观渠道作用。发展基于开放竞争的体育资本市场，引入优质境外机构投资者，提高境内体育资本市场竞争力。支持境内体育企业、体育产业投资机构等购买境外优质体育资产。完善体育资本市场风险识别、风险评价、风险预测、风险处置等风险管理体系，提高体育资本市场资源配置效率。

（3）在加快金融科技发展中，推进大数据、云计算、人工智能、区块链等技术在体育资本市场领域内应用^[40]，缓解体育资本市场信息不对称，促进体育资本市场发展与体育企业创新成长有效匹配。通过普惠体育资本市场发展、信息披露机制深化、体育资本市场决策智能化等数字体育资本市场建设，构筑维护市场体系运行的可靠信用基础，促进体育产业投融资领域新型产融结合等长期信用机构发展^[7]，保障体育资本市场服务体育产业投融资的高效稳定。基于体育资本市场投融资各环节数据收集、数据共享等，促进体育企业、投资机构、金融中介等市场各相关主体及部门的偏好显现，提高体育资本市场配置效率，降低体育资本市场融资成本^[41]，为匹配众多成长型、创新型体育产业微观主体需求的资本金融服务发展提供支持。

综上，从体育资本市场支持体育产业高质量发展有关供给侧逻辑、功能效应及实际市场作用看，中国体育产业高质量发展的资本市场支持呈现较为清晰的理论逻辑与现实关联（图 3）。

5 结束语

推动体育产业高质量发展是促进体育产业成为国民经济支柱性产业、建设体育强国的内在需要，是立足新发展阶段、贯彻新发展理念、构建新发展格局的现实要求。在创新驱动、数字经济加快发展等背景下，中国体育产业高质量发展的内生动力不断增强。要素市场改革、资本市场发展等成为激发体育产业高质量发展潜能的关键结构性力量。深化体育产业供给侧结构性改革、服务和融入新发展格局对体育资本市场发展、体育产业投融资改善提出更高要求，为资本市场支持体育产业高质量发展构筑广阔空间。本文对体育资本市场支持体育产业高质量发展的基本逻辑与作用实践等进行梳理，回应新发展阶段推动体育产业高质量发展要求与深化体育产业供给侧结构性改革需要，为体育产业高质量发展、体育资本市场支持等领域有关理论和实证拓展奠定基础，也为数字体育资本市场发展、资本市场支持数字体育经济等相关领域创新提供支撑。

作者贡献声明：

朱启莹：设计论文框架，搜集统计数据，撰写、修改论文；

徐开娟：修改论文；

黄海燕：提出论文选题，开展调研，核实数据，审核、指导修改论文。